O Bitcoin pertence ao seu balanço patrimonial?

Este ano, as finanças corporativas convencionais se envolveram em um debate que seria impensável há alguns anos: Quanto de criptografia deve constar em seu balanço patrimonial? As últimas altas do Bitcoin - impulsionadas pela ordem executiva"Reserva Estratégica de Bitcoin" do Presidente Trump, um dólar mais suave e um clima regulatório mais amigável - tornaram o ativo difícil de ignorar, mesmo para investidores tradicionalmente conservadores. Os fundos soberanos de riqueza estão discretamente adicionando exposição, os tesoureiros estaduais do Texas ao Wyoming estão esboçando manuais de reservas, os planos 401(k) agora podem entrar e as marcas de destaque, da Tesla à Block, Figma e MassMutual, adicionaram itens de linha para o que foi jocosamente chamado de "dinheiro mágico da Internet" em seus balanços. Um punhado de pessoas fora do padrão - inspiradas pela Estratégia de Michael Saylor - estátentando transformar o hype em um ciclo de acumulação de Bitcoin: vender ações quando as ações estão em alta, usar os lucros (e, às vezes, conversíveis baratos) para comprar mais bitcoin, observar o aumento do preço das ações, enxaguar e repetir. É claro que isso só funciona enquanto as ações são negociadas com um prêmio em relação às suas participações em bitcoin e a obtenção de mais financiamento continua fácil. Se o prêmio desaparecer, as taxas subirem ou as dívidas vencerem, o ciclo se inverte: diluição, dores de cabeça com o refinanciamento, preço das ações abaixo do Bitcoin simples e, em uma queda acentuada, um crash. Então, como os CEOs, CFOs e tesoureiros devem abordar essa questão? Entre ignorar completamente o Bitcoin e apostar tudo no balanço patrimonial está o início de uma estratégia de tesouraria de Bitcoin bem pensada. A verdadeira questão é onde as diferentes empresas devem se situar nesse espectro - e por quê. Que tipo de ativo é o Bitcoin? Antes de dimensionar uma posição no balanço patrimonial, os tesoureiros corporativos devem definir a função do ativo - liquidez operacional, preservação do capital, hedging (taxas de juros, inflação, câmbio), diversificação ou garantia e financiamento - e, em seguida, compará-lo com dinheiro, títulos públicos de alta qualidade e outras reservas de valor. O Bitcoin tem estado entre os ativos de melhor desempenho dos últimos cinco anos - superado apenas por algumas exceções, como a NVIDIA. Ainda assim, o desempenho passado não garante o desempenho futuro e, durante o mesmo período, o Bitcoin também sofreu uma queda de aproximadamente 78%, permanecendo submerso por mais de dois anos. Essas quedas não são inéditas em ativos alternativos "portos seguros": desde seu pico em 1980, o ouro caiu ~70% e não recuperou esse nível nominal por quase três décadas. Tanto o ouro quanto o Bitcoin são ativos escassos cujo valor se baseia no consenso social. Os usos não monetários do ouro (eletrônicos, odontologia, joias) fornecem um preço mínimo, não o nível. O ouro é negociado principalmente com base em um prêmio de reserva de valor: os bancos centrais e os investidores definem o preço de compensação, e a demanda de fabricação atua como um limite. Mas é aí também que terminam as semelhanças entre o Bitcoin e o ouro. Ao contrário do ouro - que tende a apresentar correlação baixa ou negativa com o S&P 500 em períodos de baixa - o Bitcoin tem se comportado como um ativo de risco de beta alto e sensível à liquidez. A TI foi vendida com a tecnologia durante o aperto de 2021-22 e não se recuperou durante o maior choque inflacionário em quatro décadas. Isso contraria os rótulos simples de "ouro digital" ou "hedge de inflação" que alguns de seus mais ferrenhos defensores defendem ferozmente, e exige uma explicação mais matizada. Dinheiro como software. Software para movimentar dinheiro. Para decisões de balanço corporativo, pense em ativo mais rede: o senhor mantém o bitcoin no balanço, mas a rede determina sua economia de longo prazo. O Bitcoin é uma pilha de tecnologia para criar dinheiro digital escasso - e para sua emissão, contabilidade e movimentação. Com o tempo, o valor vem da interação entre o Bitcoin (o ativo) e a rede Bitcoin (o protocolo). Hoje, esse valor aparece principalmente como "ouro digital", mas a questão em aberto é o que acontecerá se os trilhos começarem a movimentar valor em escala. Começando com a lente do ativo: assim como o ouro, o Bitcoin passou por grandes oscilações de preço e grandes quedas. No entanto, em uma escala de registro, grande parte desse ruído se comprime e surge um padrão: crescimento lento e consistente à medida que ondas sucessivas de adotantes - desde os primeiros cypherpunks até as principais instituições financeiras e soberanas - adotam a criptomoeda. Em outras palavras, à medida que a rede de usuários e aplicativos se expande, o ativo tende a acumular valor. Isso coloca uma questão prática para os tesoureiros: Como é o equilíbrio em escala, considerando os mercados endereçáveis para uma nova reserva digital de valor e para uma infraestrutura de liquidação neutra? Estimar uma faixa de equilíbrio plausível significa fazer suposições explícitas sobre ambos os lados - a eventual participação da Bitcoin na demanda monetária semelhante ao ouro e o papel da rede na movimentação e liquidação de pagamentos (volume, velocidade, taxas). Por que isso é importante: esse intervalo ancora o retorno esperado em relação ao preço atual, dimensiona corretamente a posição e os limites de risco, informa a política de financiamento e garantia e define o orçamento de liquidez e retirada. Alguns, incluindo Larry Fink, da Blackrock, especulam que o Bitcoin substituirá progressivamente uma parcela significativa do uso do ouro como reserva de valor. Com a capitalização de mercado do Bitcoin hoje ligeiramente acima de US$ 2,3 trilhões e o uso monetário do ouro em barras, moedas e reservas do banco central em US$ 7 a 8 trilhões, estamos a menos de um terço do caminho em direção à paridade ouro-monetária. Mas é claro que uma mercadoria digital finita projetada para transações contínuas na Internet pode ter um apelo mais amplo e maior velocidade do que o ouro. Em uma grande crise da dívida, por exemplo, poderia ser mais fácil de acessar e fazer transações do que moedas e barras de ouro - algo que até mesmo um cético do Bitcoin e macroeconomista de Harvard, Ken Rogoff, reconheceu recentemente. Atualmente, o Bitcoin já serve como veículo de poupança e como seguro contra políticas ruins dos bancos centrais em países sem instituições sólidas - pense na Argentina, Turquia, Nigéria e Líbano -e é possível que, se o dólar americano perder seu status de moeda de reserva global, algumas pessoas no Ocidente fugiriam para o euro - como vimos com a demanda mais forte por títulos alemães durante o recente drama das tarifas dos EUA - e outras para o Bitcoin. Embora ainda relativamente não testado além dos mercados emergentes, o papel do Bitcoin como uma proteção macro contra o colapso monetário está alinhado com a forma como a tecnologia funciona na prática. É certo que ele também poderia ter menos apelo do que o ouro. Os céticos apontam a maior volatilidade e a correlação risco-ativo do Bitcoin, sua pegada ambiental e energética e os riscos de custódia, operacionais e tecnológicos. O ouro ainda oferece uma profundidade de mercado secular. Há ainda o outro componente da pilha de tecnologia do Bitcoin: a rede subjacente. Pela primeira vez na história, o valor pode fluir e ser liquidado globalmente em uma infraestrutura que ninguém controla. Embora originalmente limitado pela pequena taxa de transferência do Bitcoin, seu valor como livro-razão universal e peça de infraestrutura financeira está agora sendo desbloqueado por uma série de soluções concorrentes de escalonamento da "Camada 2" do Bitcoin. À medida que isso se desenrola, uma nova dinâmica surgirá: até agora, os efeitos de rede do Bitcoin foram impulsionados principalmente pelo boca a boca e pelos esforços dos primeiros usuários para persuadir outros a comprar e manter. Mas se o Bitcoin também se tornar uma camada central de liquidação para transações globais, esses efeitos se tornarão muito mais fortes por meio do que os economistas chamam de efeitos indiretos de rede - aplicativos, produtos e serviços financeiros desenvolvidos sobre o Bitcoin não como um ativo, mas como uma plataforma. Hoje, o Bitcoin se encaixa no mercado de produtos como uma alternativa ao ouro e, talvez, como um hedge macroeconômico. Amanhã, sua rede poderá se adequar ao mercado de produtos como infraestrutura crítica do mercado financeiro. Evidentemente, o ativo e a rede estão profundamente interligados, e qualquer retrocesso na função de reserva de valor do Bitcoin rapidamente desvendaria o valor de sua camada de liquidação. O inverso também é verdadeiro: à medida que a rede se expande, o Bitcoin pode evoluir de uma reserva de valor para um meio de troca - algo que já aconteceu antes na história monetária. Esse é o melhor cenário para a criptomoeda: aquele em que ela oferece não apenas dinheiro neutro, mas também infraestrutura neutra para uma ampla gama de serviços financeiros. Os efeitos de rede desse tipo são, em geral, do tipo "o vencedor leva a maior parte" - às vezes resultando em um duopólio incômodo, como vimos com as redes de cartões. E, embora a posse de Bitcoin não confira direitos de controle ou dividendos como uma participação acionária, os investidores capturam a vantagem por meio da valorização do preço do token nativo. Os dois indicadores que importam Como o Bitcoin oferece um perfil de risco distinto - alta significativa, correlação modesta de longo prazo com muitos ativos tradicionais - ele pode fazer parte de uma pequena alocação (1-3%) em uma tesouraria diversificada, dimensionada para que sua volatilidade não domine o risco. Atualmente, cerca de 100 empresas públicas detêm bitcoin, o que representa aproximadamente 4% de sua oferta. Para a maioria das empresas, ir além de um único dígito baixo seria irresponsável: A volatilidade do Bitcoin não vai desaparecer tão cedo e, de acordo com as novas regras contábeis de valor justo, ela pode pesar sobre as percepções de estabilidade de Wall Street. Como os CEOs, CFOs e tesoureiros devem atualizar a exposição à medida que surgem novas informações? Concentre-se em dois mostradores. Primeiro, acompanhe a participação do Bitcoin na demanda de reserva de valor em relação ao ouro monetário e à dívida soberana de alta qualidade, como títulos do Tesouro dos EUA, Bunds e Gilts. Observe se o Bitcoin está se expandindo em relação ao ouro, se há influxos constantes para ETFs de Bitcoin à vista (e não apenas breves picos de preço), se a propriedade está se ampliando para instituições regulamentadas, se o marketing está melhorando com mercados mais profundos e spreads bid-ask mais apertados e se ele se mantém melhor durante momentos macro mais difíceis. Se vários desses aspectos melhorarem juntos ao longo do tempo, isso sinaliza um progresso ao longo da curva em S da adoção e apoia aumentos graduais. Se eles estagnarem por um período prolongado ou se moverem para o lado errado - redução da participação em relação ao ouro, saídas de ETFs, liquidez mais escassa, uma inclinação para os traders de curto prazo - trate isso como uma curva em S achatada: pause novas compras, restrinja os limites de risco e considere a possibilidade de reduzir para seu mínimo estratégico até que os sinais mudem. Em segundo lugar, busque evidências de que a rede Bitcoin está movimentando pagamentos e transações financeiras em escala - crescimento sustentado dos volumes de liquidação nas camadas de escalonamento do Bitcoin e integrações dos principais bancos globais, fintechs e processadores de pagamento. É aqui que o valor duradouro se acumula e onde o Bitcoin pode passar de dinheiro neutro para infraestrutura de mercado neutra. Ajuste a exposição gradualmente. Faça pequenos aumentos quando os dois mostradores apontarem na mesma direção e evite movimentos grandes e discretos quando eles divergirem O melhor caso é o dinheiro como software - a rede Bitcoin como encanamento neutro de liquidação, com o token como o medidor no encanamento. Se isso acontecer, será uma história de muitos múltiplos, porque as estradas com pedágio financeiro geram margens tolas e monopolistas. O caso do urso também é o software: uma pilha melhor é lançada ou o livro de regras muda no meio do jogo e os efeitos da rede retrocedem. Nesse caso, o token é efetivamente o patrimônio de uma plataforma que perdeu a adequação produto-mercado. Os CEOs e CFOs não precisam escolher um lado, eles precisam escolher uma alocação. Se o Bitcoin se tornar o sistema operacional para dinheiro, o senhor terá o suficiente para se importar. Se não se tornar, o senhor ainda será solvente - que é, afinal de contas, a função.

O Bitcoin pertence ao seu balanço patrimonial?

Resumo.

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