As empresas zumbis podem sobreviver ao aumento das taxas de juros?

Os economistas vêm alertando há anos sobre o número crescente de "empresas zumbis" - empresas que não geram caixa suficiente para pagar os juros de suas dívidas. As empresas que não conseguem pagar suas dívidas devem dar a volta por cima, reestruturar-se ou sair do mercado. No entanto, os zumbis continuam cambaleando, com uma vida tênue, e alguns pesquisadores temem que eles sejam um empecilho para toda a economia, pois consomem recursos que poderiam ser mais bem empregados em outros lugares. Entretanto, com as condições econômicas mudando rapidamente, essas empresas podem começar a morrer. Os zumbis se alimentam de crédito barato, e o aumento das taxas de juros significa que, de repente, esse crédito está em falta. " Alguns dizem que o tempo [dos zumbis] está se esgotando", informoua Bloomberg News em maio . "O resultado final poderia ser um período prolongado de falências, diferente de qualquer outro na memória recente." O risco desse cenário não é um choque único e maciço como a crise financeira de 2008. TI é uma onda lenta de falências e reestruturações que se arrastam por anos à medida que as dívidas vencem. Isso poderia significar grandes demissões e perdas consideráveis para os investidores - e poderia ajudar a iniciar uma recessão ou dificultar a recuperação de uma. Porém, como isso forçaria as empresas zumbis a vender seus ativos, também poderia criar novas oportunidades para empresas e investidores. Breve histórico das empresas zumbis As pesquisas sobre empresas zumbis começaram com uma investigação sobre a "década perdida" do Japão nos anos 1990 . Com a deterioração da economia japonesa, várias empresas japonesas não conseguiram pagar nem mesmo os juros de suas dívidas. Normalmente, essas empresas teriam falido, mas muitos bancos optaram por permitir que as empresas pausassem seus pagamentos para evitar admitir aos seus acionistas que o empréstimo provavelmente nunca seria totalmente pago. Como resultado, o setor bancário manteve essas empresas em dificuldades por anos. Entretanto, o fenômeno dos zumbis não se limitou ao Japão. Após a crise financeira de 2008, relatórios sobre essas empresas começaram a surgir em toda parte. Em 2017, os economistas da Organização para Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE) publicaram um artigo sugerindo que as empresas zumbis pareciam estar aumentando nas economias combinadas da Bélgica, Finlândia, França, Itália, Coreia, Eslovênia, Espanha, Suécia e Reino Unido. Além disso, esse aumento parecia estar ligado a um crescimento lento da produtividade. Eles argumentaram que a existência contínua dessas empresas era ruim para a economia. A TI poderia evitar algum sofrimento no curto prazo, mas impedia o início de novas empresas e a expansão de empresas mais produtivas. Os zumbis estavam reivindicando uma fatia de mercado que poderia ser melhor aproveitada por outra pessoa. O que estava por trás dessa proliferação? Em 2018, economistas do Bank for International Settlements, uma cooperativa de bancos centrais, deram uma resposta. Eles associaram as baixas taxas de juros ao número crescente de empresas zumbis . Os países em que as taxas caíram mais foram aqueles em que a parcela de empresas zumbis aumentou mais. E eles descobriram que os setores com a maior porcentagem de zumbis eram os de recursos naturais, como carvão e metais, seguidos pelos farmacêuticos. Sem dúvida, todas as pesquisas sobre empresas zumbis são muito contestadas, a começar pela definição do termo. A maioria das definições começa com uma empresa que não gera lucros suficientes antes de juros e impostos (EBIT) para cobrir seus pagamentos de juros por vários anos seguidos. Mas essa definição abrange muitas empresas mais jovens, de crescimento rápido e perfeitamente saudáveis. Portanto, os pesquisadores geralmente acrescentam uma medida da idade da empresa ou da capitalização de mercado para evitar que as empresas em crescimento sejam classificadas como zumbis. Além disso, nem todos os estudos constataram um aumento acentuado de empresas zumbis. Uma nota de pesquisa do Goldman Sachs de 2020 concluiu que não houve aumento de empresas zumbis nos mercados públicos dos EUA, chegando a chamar a tendência de zumbis de "mais ficção do que fato", pelo menos nos mercados de títulos. A visão cética do Goldman fornece uma dica sobre como os zumbis nascem: o tipo de empréstimo faz a diferença. No caso do Japão, os zumbis foram financiados diretamente pelos bancos. Grande parte da Europa também opera dessa forma. Nos EUA, por outro lado, as empresas tomam empréstimos principalmente por meio do mercado de títulos, que foi o que o Goldman analisou. Os mercados de títulos parecem muito menos propensos a apoiar empresas zumbis do que os bancos. Qual é o resultado, então? As empresas zumbis são reais e comuns. Um artigo constatou que 15% das empresas de capital aberto em toda a OCDE atendiam aos critérios para o status de zumbi em 2017. É provável que esse número tenha aumentado, pelo menos em algumas partes do mundo, desde 2000, provavelmente impulsionado pela queda constante das taxas de juros. Os zumbis são mais comuns em países onde as empresas tomam empréstimos principalmente de bancos, em vez de emitir títulos. O aumento das taxas de juros e o esfriamento da economia de hoje estão prestes a colocar à prova as várias teorias sobre empresas zumbis. Muitas das condições que, segundo os pesquisadores, alimentaram o surgimento dos zumbis estão chegando ao fim, e alguns analistas acreditam que muitas empresas zumbis também chegarão ao fim em breve. Os zumbis podem sobreviver a taxas de juros mais altas? A economia atual é uma má notícia para as empresas zumbis. As taxas de juros mais altas exercem pressão sobre elas, por alguns motivos: Taxas de juros mais altas reduzem a demanda na economia, o que significa menos receita para muitas empresas, o que, por sua vez, significa ainda menos dinheiro para pagar a dívida. Elas tornam a captação de novos recursos mais desafiadora, pois as empresas que não conseguiam cobrir seus pagamentos de juros com taxas mais baixas ficarão ainda mais atrasadas se tomarem empréstimos com taxas mais altas. À medida que as taxas de juros sobem, os investidores e bancos têm menos interesse em emprestar para zumbis, porque taxas mais altas significam que eles têm opções melhores e mais seguras. Dessa forma, o aumento das taxas provavelmente levará mais empresas zumbis à falência, diz Noel Hebert, analista da Bloomberg Intelligence. E isso empurrará mais empresas saudáveis para o status de zumbis: As empresas que conseguiam cobrir seus pagamentos de juros talvez não consigam mais se tiverem de tomar empréstimos a taxas mais altas. No entanto, a falência não é a única opção para as empresas zumbis. Elas também podem vender seus ativos, o que pode ser uma oportunidade para as empresas mais saudáveis. As empresas de private equity não são as únicas que estão atentas às empresas em dificuldades que desejam vender seus negócios; as empresas com muito dinheiro em caixa ou com a capacidade de arrecadar dinheiro também poderão comprar a preços baixos se as taxas de juros continuarem a subir rapidamente no próximo ano. Há também a possibilidade de que as taxas de juros não subam tanto e que os bancos centrais consigam criar uma "aterrissagem suave", controlando a inflação sem uma recessão. Nas últimas semanas, os preços no mercado de junk bonds subiram com base em notícias positivas sobre a inflação dos EUA. O nível de pressão sobre os zumbis dependerá da gravidade da situação. O quebra-cabeça da produtividade As pesquisas sobre empresas zumbis tendem a sugerir que taxas de juros mais altas significarão menos zumbis e que menos zumbis significarão maior crescimento da produtividade. Se as empresas com dificuldades e improdutivas forem forçadas a sair do mercado, diz a teoria, o quadro econômico de longo prazo melhorará. Talvez. Mas quem procura maneiras de melhorar a produtividade de uma economia deve se concentrar em outra coisa. As taxas de juros são uma ferramenta muito brusca para impulsionar o crescimento da produtividade e, se induzirem uma recessão, é mais provável que isso cause cicatrizes na economia do que a purifique . Os fatores determinantes do potencial de uma economia são mais básicos: as empresas em dificuldades devem tentar se reerguer, as empresas saudáveis devem inovar e tentar competir com seus rivais, e os investidores devem fazer a devida diligência necessária para distinguir as diferenças. A parcela de empresas zumbis de uma economia depende tanto de todas essas decisões comerciais diárias quanto das escolhas dos bancos centrais.

As empresas zumbis podem sobreviver ao aumento das taxas de juros?

Resumo.

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