O que a zona do euro aprendeu com a crise financeira?

Este mês marca o aniversário de 10 anos do colapso do Lehman Brothers, o prelúdio da pior crise financeira global desde 1929. Ao passarmos por essa marca, também estamos nos aproximando do aniversário de 20 anos do lançamento do euro. E quando as avaliações retrospectivas das duas primeiras décadas do euro forem escritas, todas elas serão definidas no contexto do desastre econômico que se seguiu ao colapso do Lehman. Em janeiro de 2009, as autoridades europeias presumiram que a crise era um fenômeno puramente americano, sem probabilidade de afetar as economias europeias. Essa suposição não poderia estar mais longe da verdade; uma recessão começou na Europa no primeiro trimestre de 2009, apenas alguns meses depois de atingir os EUA. Mas a verdadeira tragédia aconteceu mais tarde: uma recuperação tímida durante 2010-11 foi seguida por uma segunda recessão que começou no terceiro trimestre de 2011, da qual a Europa só começou a se recuperar em 2015. No entanto, o local onde a crise se originou, os EUA, evitou a segunda recessão e continuou sua recuperação. O que deu errado? Como uma crise que começou nos EUA pode ter causado tantos danos na Europa? A resposta a essas perguntas é tripla: Escolhas do Banco Central Tanto o Federal Reserve dos EUA quanto o Banco Central Europeu seguiram políticas muito semelhantes em reação à crise, reduzindo as taxas de juros e injetando liquidez. No entanto, eles diferiram muito em relação à extensão e ao momento em que aplicaram essas políticas. Em 16 de dezembro de 2008, as taxas de juros estavam próximas de 0% nos EUA. O Federal Reserve já havia adotado a flexibilização quantitativa (QE), comprometendo-se a comprar cerca de US$ 1 trilhão em títulos, valor que mais tarde aumentou em duas rodadas adicionais de QE. Nesse mesmo mês, as taxas de juros na zona do euro chegaram a 2,5% e levaram cinco meses para cair para 1%. E não há dúvida de que o BCE se sentiu desconfortável com essas taxas historicamente baixas; na primeira oportunidade, no verão de 2011, eles aumentaram as taxas de juros novamente para 1,5%. Além disso, não houve nenhuma tentativa de introduzir o QE na Europa nessa época. Foi necessária uma segunda recessão na Europa, juntamente com uma mudança na liderança, para que o BCE se comprometesse a fazer "o que fosse preciso" para salvar o euro. Mario Draghi (que substituiu Claude Trichet como presidente do BCE) reduziu as taxas de juros para zero e, após difíceis negociações políticas, colocou em prática um plano de QE até 2015. Embora os formuladores de políticas concordassem que as medidas eram necessárias para evitar que o euro se desintegrasse sob a pressão da crise, elas chegaram tarde demais para salvar a zona do euro de sua segunda recessão em 2012. Política fiscal Quando a bazuca do BCE começou a ficar sem munição, todos os olhos se voltaram para a política fiscal. Após um estímulo inicial da política fiscal, os governos da zona do euro - especialmente os dos países em dificuldades do sul da Europa (Espanha, Grécia ou Portugal) - mudaram drasticamente para a austeridade nos anos de 2010 a 2014. Atualmente, a maioria dos especialistas concorda que essas políticas tiveram efeitos negativos tão prejudiciais e persistentes sobre o crescimento que foram autodestrutivas. Os governos estavam reduzindo os gastos para controlar seus níveis de endividamento. Mas o PIB caiu tanto que o efeito real foi aumentar o índice da dívida em relação ao PIB. Como resultado, a dívida se tornou ainda menos sustentável do que antes da implementação das medidas de austeridade. Política Por que a área do euro errou tanto em suas políticas macroeconômicas? Sem dúvida, algumas das decisões equivocadas refletem o mau julgamento por parte dos formuladores de políticas na época. O BCE votou unanimemente a favor de um aumento nas taxas de juros em 7 de julho de 2011, devido a preocupações com a inflação, o que acabou sendo, ex-post, um erro claro. Mas não se pode esquecer que a política na zona do euro é complexa e está sujeita a restrições políticas. O QE foi adiado porque foi considerado inconsistente com a regra "sem resgate" declarada nos tratados do euro. A austeridade foi vista como a única política correta devido à visão alemã de que a crise era o resultado de uma falta de disciplina por parte de outros governos. Nas palavras de Jurgen Start, ex-membro do BCE: "A verdade é que, em contraste com muitos países da zona do euro, a Alemanha tem adotado de forma confiável uma política econômica prudente. Enquanto outros estavam vivendo além de suas possibilidades, a Alemanha evitou o excesso." Embora esse possa ser um conselho razoável para um indivíduo endividado, é o conselho errado para os países e uma política desastrosa quando aplicada a todos os países ao mesmo tempo. Em seu livro de 1936, A Teoria Geral do Emprego, dos Juros e do Dinheiro, John Maynard Keynes descreveu o que podemos chamar de paradoxo da parcimônia: "as reações do montante de seu consumo sobre a renda dos outros torna impossível que todos os indivíduos poupem simultaneamente uma determinada quantia. Todas as tentativas de economizar mais por meio da redução do consumo afetarão a renda de tal forma que a tentativa necessariamente se anulará". Em outras palavras, se todos nós tentarmos economizar ao mesmo tempo, ninguém economiza e ficamos mais pobres. Para onde vai o euro a partir de agora? Dez anos após a crise, os observadores da economia dos EUA estão se perguntando se aprendemos o suficiente com a crise de 2008 sobre como gerenciar o risco no sistema financeiro. A área do euro está fazendo uma pergunta muito diferente: se aprendemos o suficiente sobre política monetária e fiscal para gerenciar melhor a próxima crise. Receio que a resposta seja não. As taxas de juros atuais permanecem baixas (negativas), a política monetária está longe de ser normal, sem espaço para reduções para estimular a economia caso ocorra uma crise. O BCE poderia fazer mais QE, mas provavelmente enfrentará a oposição de alguns países - e o presidente do BCE, Mario Draghi, não estará por perto, pois deixará o cargo em outubro de 2019. A política fiscal não está em uma situação melhor. Os governos da zona do euro continuam lutando com altos níveis de endividamento, o que deixa pouco espaço para um estímulo de política fiscal caso ocorra uma recessão. Além disso, para serem eficazes, os governos da zona do euro também teriam que coordenar suas políticas fiscais para que elas tivessem algum efeito. Isso exigirá um consenso político entre os países do euro, mais um desafio, pois as consequências da crise financeira de 10 anos atrás não só deixaram a região economicamente debilitada, mas também deixaram marcas políticas profundas. Na próxima crise, não será fácil para o BCE e para os governos da zona do euro colocar em prática as medidas necessárias para evitar a repetição dos últimos 10 anos. Portanto, ao nos aproximarmos do20º aniversário do euro em janeiro, vamos tentar acentuar o lado positivo dessa conquista e encontrar maneiras de fortalecer os laços políticos que sustentam esse projeto. Se nossos políticos não conseguirem alcançar algum senso de propósito comum, há pouca probabilidade de que o euro comemore seu30º aniversárioem 2029.

O que a zona do euro aprendeu com a crise financeira?

Resumo.

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