Uma maneira mais econômica de realizar IPOs

As ofertas públicas iniciais são uma rota de saída dispendiosa para os proprietários de empresas. Os subscritores nos Estados Unidos normalmente cobram de 5% a 7% dos rendimentos. A subvalorização das ações representa mais 10% a 15%, em média; custos totais de US$ 100 milhões não são incomuns para grandes negócios. Não é surpreendente que muitos proprietários busquem outras opções, especialmente fusões e aquisições. Nos últimos anos, no entanto, alguns proprietários de empresas americanas recorreram a “acordos de recebíveis fiscais” para reduzir seus custos de saída. Nos termos de um TRA, um vendedor pode receber pagamentos por até 15 anos após uma IPO — e nossa pesquisa mostra que eles totalizam, em média, três vezes o custo da IPO. Os TRAs se tornaram uma ferramenta preferida dos principais bancos de investimento e um método padrão pelo qual as empresas de private equity abrem o capital de empresas de seu portfólio. De fato, 2013 está a caminho de se tornar um ano recorde para esses negócios. No entanto, os TRAs são pouco compreendidos e poderiam ser usados com grande benefício em muito mais IPOs. Veja como um TRA normalmente funciona: antes da oferta pública inicial (IPO), o vendedor toma certas medidas para garantir que a empresa desfrute de uma base tributária mais elevada após a IPO, sem criar um novo custo tributário compensatório para o vendedor. Isso pode reduzir drasticamente o imposto de renda pago sobre os lucros da empresa após a IPO. O vendedor recebe uma grande parte do valor dessas economias fiscais futuras, geralmente pagáveis ao longo de 15 anos. Esse aumento da base tributária é comparável ao que ocorre com as ações após a morte de um acionista. Se o filho de Maggie, Peter, herdar as ações da Berkshire Hathaway que ela comprou em 1983, essas ações terão uma base tributária que reflete seu valor de mercado na data de sua morte, e não o preço significativamente mais baixo que ela pagou — sua base tributária é revisada para cima. Se Peter vender as ações imediatamente, ele não deverá pagar imposto de renda sobre os rendimentos; devido à base tributária mais alta, ele não terá ganho de capital. Muitas felicidades Na última década, um número crescente de empresas utilizou acordos de recebíveis fiscais, ou TRAs, para compensar os altos custos de abrir o capital — e, em muitos casos, os pagamentos estimados dos TRAs aos vendedores excedem em muito os custos da IPO (taxas mais subvalorização). Alguns exemplos: A subutilização dos TRAs reflete mais do que a falta de familiaridade com eles. Ela resulta de preocupações — primeiro, de que eles não foram testados e, segundo, de que os investidores de IPO possam perceber os vendedores como beneficiários injustos às suas custas. Ambas as preocupações são infundadas. Os TRAs foram bem testados nos mercados de IPO, incluindo IPOs de alto perfil. E eles têm uma característica que tem marcado as transações de fusões e aquisições há muitos anos — ou seja, que a concessão de benefícios fiscais aos compradores resulta em um preço mais alto para os vendedores. O uso crescente dos TRAs é exatamente o que a teoria financeira nos levaria a esperar. A crise financeira global causou o quase desaparecimento do mercado de IPO nos EUA, mas esse mercado está voltando à vida. Com isso, os potenciais vendedores devem considerar os TRAs como uma forma de tornar os IPOs alternativas viáveis às fusões e aquisições. Em alguns casos, eles podem descobrir que os TRAs tornam as IPOs preferíveis às fusões e aquisições — se, por exemplo, houver poucos licitantes para um leilão competitivo ou se a empresa que está sendo vendida se beneficiaria da independência.

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