Una forma más económica de realizar IPO

Las ofertas públicas iniciales son una vía de salida costosa para los propietarios de empresas. Los suscriptores en los Estados Unidos suelen cobrar entre el 5 % y el 7 % de los ingresos. La subvaloración de las acciones supone otro 10 % a 15 % de media; los costes totales de 100 millones de dólares no son inusuales en las grandes operaciones. No es de extrañar que muchos propietarios busquen otras opciones, especialmente fusiones y adquisiciones. Sin embargo, en los últimos años, algunos propietarios de empresas estadounidenses han recurrido a los «acuerdos de impuestos por cobrar» (TRA, por sus siglas en inglés) para reducir sus costes de salida. Según los términos de un TRA, un vendedor puede recibir pagos durante un máximo de 15 años después de una IPO, y nuestra investigación muestra que, de media, estos pagos suman el triple del coste de la IPO. Los TRA se han convertido en una herramienta preferida de los principales bancos de inversión y en un método estándar mediante el cual las empresas de capital privado sacan a bolsa a las empresas de su cartera. De hecho, 2013 va camino de convertirse en un año récord para este tipo de operaciones. Sin embargo, los TRA son poco conocidos y podrían utilizarse con gran beneficio en muchas más IPO. Así es como funciona normalmente un TRA: antes de la IPO, el vendedor toma ciertas medidas para garantizar que la empresa disfrute de una base impositiva más alta después de la IPO sin generar un nuevo coste fiscal compensatorio para el vendedor. Esto puede reducir drásticamente el impuesto sobre la renta que se paga por los beneficios de la empresa tras la IPO. El vendedor recibe una gran parte del valor de estos ahorros fiscales futuros, que generalmente se pagan a lo largo de 15 años. Este aumento de la base imponible es comparable a lo que ocurre con las acciones tras el fallecimiento de un accionista. Si Peter, el hijo de Maggie, hereda las acciones de Berkshire Hathaway que ella compró en 1983, esas acciones tienen una base imponible que refleja su valor de mercado en la fecha de su fallecimiento, y no el precio significativamente más bajo que ella pagó, por lo que su base imponible se revisa al alza. Si Peter vende las acciones inmediatamente, no debe pagar ningún impuesto sobre la renta por los ingresos obtenidos; debido a la base imponible más alta, no tiene ganancias de capital. Muchas felicitaciones Durante la última década, un número cada vez mayor de empresas ha utilizado acuerdos de cobro de impuestos (TRA, por sus siglas en inglés) para compensar los elevados costes de salir a bolsa y, en muchos casos, los pagos estimados de los TRA a los vendedores superan con creces los costes de la IPO (comisiones más subvaloración). Algunos ejemplos: La infrautilización de los TRA refleja algo más que el desconocimiento de los mismos. Es el resultado de dos preocupaciones: en primer lugar, que no han sido probados y, en segundo lugar, que los inversores en la OPI podrían percibir que los vendedores se benefician injustamente a su costa. Ambas preocupaciones son infundadas. Los TRA han sido probados satisfactoriamente en los mercados de OPI, incluidas las OPI de alto perfil. Además, tienen una característica que ha caracterizado a las operaciones de fusión y adquisición durante muchos años, a saber, que la concesión de beneficios fiscales a los compradores se traduce en un precio más alto para los vendedores. El uso creciente de los TRA es exactamente lo que la teoría financiera nos llevaría a esperar. La crisis financiera mundial provocó la casi desaparición del mercado de IPO en Estados Unidos, pero ese mercado está volviendo a cobrar vida. A medida que esto ocurre, los posibles vendedores deberían considerar los TRA como una forma de hacer que las IPO sean alternativas viables a las operaciones de fusión y adquisición. En algunos casos, pueden encontrar que los TRA hacen que las IPO sean preferibles a las fusiones y adquisiciones, por ejemplo, si hay muy pocos postores para una subasta competitiva o si la empresa que se vende se beneficiaría de la independencia.

Una forma más económica de realizar IPO

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