¿Acciones o efectivo? La señal enviada por la forma en que paga

Es bien sabido que el mercado de valores reacciona de manera más favorable si una empresa se compra con efectivo que con acciones. Pero ocurre lo contrario cuando se compra solo una unidad de negocio: es mejor pagar con el capital que en efectivo. ¿Por qué? En pocas palabras, porque la elección entre efectivo y acciones revela información privada que el mercado utiliza para medir el valor. En colaboración con nuestros colegas Stefano Lovo y Myron B. Slovin, examinamos la forma en que los precios de las acciones responden a los anuncios de venta de activos intercorporativos y analizamos los efectos de los medios de pago. Descubrimos que cuando el comprador pagaba con acciones, las cotizaciones de ambas compañías subían; en las operaciones al contado, el valor del vendedor aumentaba modestamente, mientras que el del comprador caía ligeramente. Por el contrario, numerosos estudios muestran que cuando se compran empresas enteras, los accionistas del vendedor reciben generosas recompensas tanto en efectivo como en acciones, mientras que las acciones del comprador suben modestamente en las operaciones en efectivo, pero caen en las operaciones con acciones. Por regla general, los compradores prefieren pagar con acciones cuando piensan que sus acciones están sobrevaloradas. Y los vendedores prefieren recibir acciones cuando están seguros de que el activo en cuestión creará valor para el comprador, ya que el vendedor tendrá una participación en el comprador tras la venta. Por lo tanto, la oferta de un comprador de pagar con acciones envía una señal negativa sobre el comprador, pero la aceptación de las acciones por parte del vendedor indica la información privada positiva del vendedor sobre el activo. Cuando se trata de comprar activos: los compradores prefieren pagar con acciones cuando piensan que sus acciones están sobrevaloradas. Los vendedores prefieren recibir acciones cuando están seguros de que el activo creará valor para el comprador. En la práctica, la información asimétrica está presente en todas las adquisiciones y está en manos de ambas partes. Los vendedores tienen información privada sobre el valor de lo que venden, mientras que los compradores saben más sobre las posibles sinergias que pueden tener los activos como parte de sus operaciones. La diferencia entre comprar un activo y comprar una empresa entera reside en la identidad de la parte cuya información privada rige la elección de efectivo y capital. En una fusión, el comprador debe hacer una oferta formal que exija que los accionistas voten. Por lo tanto, es el comprador el que decide si ofrece efectivo o acciones, y el medio de pago revela la información privada del comprador. La compra de activos no implica a los accionistas; el vendedor lleva a cabo subastas competitivas, lo que sí induce a los posibles compradores a revelar información a través de sus ofertas. Pero al aceptar, o incluso solicitar, el pago en acciones del comprador, es el vendedor el que transmite cualquier información privada positiva que tenga sobre la calidad de la operación (y viceversa cuando insiste en una operación en efectivo). Nuestros hallazgos tienen implicaciones para otros tipos de transacciones corporativas. Por ejemplo, en las ganancias y en los negocios conjuntos, que a menudo son ventas de activos retrasadas, el vendedor conserva una participación en el flujo de caja que el comprador genera después de añadir el activo a sus operaciones actuales. En general, cuando un vendedor retiene esa participación accionaria, según muestran los estudios, la transacción tiende a generar reacciones positivas en el precio de las acciones; nuestro estudio explica por qué.

¿Acciones o efectivo? La señal enviada por la forma en que paga

Resumen.

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