Sobrevivência dos mais ricos

Nos mercados financeiros, como em muitos empreendimentos humanos, há uma batalha entre razão e loucura. De um lado estão os discípulos da hipótese dos mercados eficientes: a noção de que os mercados incorporam de forma completa, precisa e instantânea todas as informações relevantes aos preços. Esses adeptos presumem que os participantes do mercado são racionais, sempre agindo em seu próprio interesse e tomando decisões matematicamente ótimas. Do outro lado estão os campeões da economia comportamental: uma disciplina mais jovem que aponta bolhas, quedas, pânicos, manias e outros fenômenos nitidamente irracionais como evidência de irracionalidade. É difícil negar que os investidores agem irracionalmente de tempos em tempos, mas os comportamentalistas até agora falharam em oferecer uma alternativa para suplantar a hipótese dos mercados eficientes, que explica de forma brilhante muitas ocorrências econômicas e teve um enorme impacto na teoria e prática financeiras modernas. Ambas as abordagens parecem ter um poder explicativo convincente por si só, mas têm premissas opostas: racionalidade versus psicologia humana. Como a hipótese dos mercados eficientes e a economia comportamental podem ser conciliadas? Talvez olhando para Charles Darwin em vez de Adam Smith. Mercados eficientes e economia comportamental lata coexistem no mesmo universo em que os mercados e o comportamento de seus participantes evoluem. Uma nova abordagem, que chamo de “hipótese dos mercados adaptativos”, descreve exatamente essa estrutura. Com base em princípios bem conhecidos da biologia evolutiva — competição, mutação, reprodução e seleção natural — a hipótese dos mercados adaptativos mostra como essas forças, ao agirem sobre investidores e instituições individuais, influenciam a eficiência dos mercados e o aumento e diminuição de produtos de investimento, negócios, indústrias e, em última instância, fortunas. A hipótese dos mercados adaptativos começa com a premissa de que o comportamento individual é uma coleção de regras práticas, ou heurísticas, produzidas por meio de um processo de seleção natural. Como na natureza, os investidores aprendem a se comportar de forma propícia à sobrevivência. Se o ambiente permanecer estável por longos períodos, acabaremos com heurísticas apropriadas para esse ambiente. Se o ambiente mudar, certas heurísticas podem não ser mais úteis. Aqueles que se adaptarem ao novo ambiente desenvolvendo um conjunto melhor de heurísticas prosperarão e terão maior probabilidade de transmitir essas adaptações às gerações subsequentes. Indivíduos nos mercados financeiros desenvolvem heurísticas para enfrentar vários desafios econômicos. Por exemplo, investidores em valor desenvolveram uma heurística que envolve a compra de ações quando os preços de mercado estão abaixo de seus valores intrínsecos e, com o tempo, essa abordagem tem sido bem-sucedida. No entanto, quando o ambiente muda, como aconteceu no mercado de ações dos EUA entre 1992 e 2000, as heurísticas existentes podem não ser adequadas ao novo ambiente. Nesses casos, podemos observar preconceitos comportamentais, ações que parecem irracionais. Por exemplo, o lendário investidor em valor Julian Robertson sofreu enormes perdas no final da década de 1990 e, como resultado, fechou seu fundo de hedge em março de 2000. Em retrospectiva, sabemos que as heurísticas de Robertson teriam sido extraordinariamente bem-sucedidas se ele tivesse persistido com elas por apenas mais alguns meses, quando o ambiente de mercado passou de crescimento para valor mais uma vez. Sob a hipótese dos mercados adaptativos, os preconceitos comportamentais são abundantes. As origens desses preconceitos são, em muitos casos, heurísticas que foram transferidas de contextos não financeiros. Por exemplo, certas formas de comportamento “irracional” de assumir riscos, como a tendência de correr riscos maiores durante uma sequência de derrotas, podem na verdade ter dado vantagens aos nossos ancestrais caçadores-coletores na natureza, mas servem mal às pessoas nos mercados financeiros atuais. A riqueza da dinâmica do mercado vem das interações de pessoas com diferentes heurísticas, da mesma forma que a riqueza da floresta amazônica é criada pelas interações de diferentes espécies, cada uma com suas próprias forças e fraquezas adaptativas. Após a queda do mercado de ações dos EUA em 1929, por exemplo, a maioria dos investidores dos EUA tornou-se altamente avessa ao risco, diminuindo assim a oferta de capital para o mercado de ações e gerando um prêmio maior de risco patrimonial (a diferença entre o retorno esperado das ações e um ativo seguro, como títulos do governo). Em contraste, a população atual de investidores no mercado de ações consiste em uma grande proporção de indivíduos mais jovens e aparentemente mais tolerantes ao risco que desenvolveram suas heurísticas durante um período de grande prosperidade econômica. Não é de surpreender que, quando medido nos últimos anos, o prêmio de risco patrimonial tenha diminuído. Os investidores atuais são irracionais ou os investidores da época da Grande Depressão eram irracionais? A resposta é nenhuma das duas. As preferências são moldadas pelas forças da seleção natural que operam em um determinado ambiente econômico, então não devemos esperar que os investidores da década de 1930 se comportem como os investidores da década de 1990. No reino dos mercados adaptativos, “racional” e “tendencioso” se tornam qualidades menos significativas do que “adequado” e “adaptável”. Em vez de competir por comida, água e alimentos, os participantes do mercado competem por riqueza, e a seleção dos negócios mais bem-sucedidos reforça as heurísticas que produzem riqueza. A extraordinária competitividade dos mercados financeiros globais e as enormes recompensas que vão para os jogadores mais aptos sugerem que a seleção darwiniana está atuando na determinação do perfil do investidor bem-sucedido. Afinal, participantes malsucedidos do mercado — aqueles que continuam tomando decisões inadequadas — acabam sendo eliminados da população. No mundo do cachorro come cachorro da hipótese dos mercados adaptativos, é a sobrevivência dos mais ricos.

Sobrevivência dos mais ricos

Resumo.

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