A recompra de ações é adequada para sua empresa?

A recompra de ações se tornou comum no mundo dos negócios. Somente em 1999, 1.253 empresas na Bolsa de Valores de Nova York recomproram suas próprias ações, gastando uma estimativa $ 181 bilhões — quase tanto quanto o $ 216 bilhões que as empresas da NYSE distribuíram como dividendos durante aquele ano. Em face disso, a popularidade das recompras é fácil de entender. Ao comprar suas próprias ações, uma empresa reduz o número de ações em circulação sem afetar seus lucros reportados. Isso aumenta o lucro por ação da empresa e, segundo o argumento, o preço de uma ação deve subir de acordo. E, na maioria dos casos, as recompras parecem compensar: historicamente, as empresas que recompraram suas próprias ações registraram retornos imediatos entre dois e 12 pontos percentuais acima da média do mercado, representando bilhões de dólares em valor para os acionistas. Mas nem todas as recompras acontecem de acordo com o planejado. Considere a potência farmacêutica Merck. Em 22 de fevereiro de 2000, a Merck revelou um $ Plano de recompra de 10 bilhões — o maior já anunciado. Mas longe de subir, o preço das ações da Merck caiu cerca de 15%. % no mês seguinte. Aos olhos dos investidores, a recompra apenas ressaltou as fraquezas da empresa. Várias patentes importantes estavam prestes a expirar; o pipeline de medicamentos da Merck estava acabando; seu próprio cientista-chefe admitiu que a empresa não conseguia mais manter sua meta 20 % taxa de crescimento dos lucros. Como disse um analista:” $ 10 bilhões teriam financiado muita pesquisa e desenvolvimento.” A experiência da Merck parece ser cada vez mais comum: ao longo de 1999, as empresas listadas na NYSE que implementaram programas de recompra na verdade tiveram um desempenho inferior ao índice em 20 pontos percentuais. A história da Merck revela o quão sutis podem ser os efeitos da recompra de ações. Neste artigo, explicarei como as recompras de ações realmente afetam o valor e como os gerentes podem influenciar o processo por meio de suas decisões sobre a justificativa, o tamanho e a forma como implementam seus programas de recompra. (Para uma boa ilustração recente do que pode acontecer quando a recompra é bem pensada, consulte a barra lateral “A recompra perfeita”.) A recompra perfeita Talvez o exemplo recente mais marcante de uma recompra bem executada seja a lançada pela SPX, uma fabricante industrial diversificada de tudo, desde sistemas automáticos de cobrança de tarifas até medidores de pneus. Em 10 de abril de 1998, a SPX anunciou uma oferta pública holandesa de 2,7 milhões de ações, ou 18 % do total de ações em circulação. A faixa de licitação foi definida entre $ 48 e $ 56 por ação, representando 24 % para 45 % prêmio sobre o preço de abertura do ano de $ 38 3/4 e um 12 % a 30 % premium em relação ao dia 8 de abril $ 43 fechar. Com seus termos e tamanho agressivos, a recompra foi uma clara afirmação de fé na empresa, reforçada pela promessa explícita da alta administração de não licitar suas próprias ações. Além disso, como a recompra foi financiada por meio de dívidas, serviu para alavancar radicalmente o balanço patrimonial da empresa. O mercado aumentou sua aprovação, já que o preço das ações da SPX registrou um retorno extraordinário de 20%. % nos dois dias seguintes ao anúncio. De fato, tamanha era a confiança dos investidores na empresa que a SPX não conseguiu garantir mais de 80%. % do número de ações que queria recomprar, mesmo no limite superior de preço de $ 56. Foi forçada a continuar recomprando ações no mercado aberto. Em um mês, as ações estavam sendo negociadas a mais de $ 70. Como mais uma afirmação dos benefícios das recompras, a SPX se comprometeu a substituir seu dividendo trimestral em dinheiro por recompras de ações como o método preferido de devolução de dinheiro aos acionistas, ressaltando que as recompras permitem aos acionistas mais flexibilidade no planejamento tributário. Como afirma o CFO Patrick O'Leary: “Estamos dando aos acionistas uma escolha”. Como a recompra afetará o valor da sua empresa? Ao contrário do senso comum, as recompras não criam valor aumentando o lucro por ação. Afinal, a empresa gastou dinheiro para comprar essas ações, e os investidores ajustarão suas avaliações para refletir as reduções em dinheiro e ações, cancelando assim qualquer efeito de lucro por ação. Se o aumento do lucro por ação fosse a única justificativa para as recompras, elas não teriam impacto no valor — o que, como vimos, certamente não é o caso. As recompras afetam o valor de duas maneiras. Primeiro, o anúncio da recompra, seus termos e a forma como ela é implementada transmitem sinais sobre as perspectivas e os planos da empresa, embora poucos gerentes reconheçam isso publicamente. Em segundo lugar, quando financiadas por uma emissão de dívida, as recompras podem alterar significativamente a estrutura de capital de uma empresa, aumentando sua dependência da dívida e diminuindo sua dependência do patrimônio líquido. A forma como uma recompra é anunciada e implementada transmite sinais sobre as perspectivas e planos da empresa, mas nem sempre os que a empresa pretende. Sinalização. O efeito sinalizador da recompra de ações tem sido o foco de muitas pesquisas acadêmicas nos últimos dez anos. De acordo com esses estudos, investidores e analistas usam as decisões financeiras de uma empresa como uma janela para o que a administração realmente pensa sobre as perspectivas da empresa. O anúncio de uma recompra de ações, segundo o argumento, indica que os gerentes estão tão confiantes nas perspectivas de sua empresa que acreditam que o melhor investimento que ela pode fazer é em suas próprias ações. Se ao menos fosse tão simples. Na vida real, os investidores interpretam as decisões de uma empresa pelas lentes da experiência passada e em seu contexto atual, levando em consideração uma série de outras indicações e sinais. Como a Merck descobriu, as informações transmitidas por um anúncio de recompra nem sempre são as informações que a administração deseja expressar. Na minha experiência, um anúncio de recompra pode enviar um sinal negativo em três situações. Em primeiro lugar, outras informações podem contradizer e, às vezes, atrapalhar o sinal de recompra pretendido. De novembro de 1998 a outubro de 2000, por exemplo, a gigante da computação Hewlett-Packard gastou $ 8,2 bilhões para recomprar 128 milhões de suas ações. De acordo com executivos da HP, o objetivo era fazer compras oportunistas de ações da HP a preços atraentes — em outras palavras, a preços que consideravam subvalorizados pela empresa. Mas se os gerentes esperavam, com isso, sinalizar boas perspectivas operacionais para o mercado, deveriam ter evitado problemas. O sinal de recompra foi completamente abafado por uma rápida sucessão de outros movimentos, todos emitindo sinais contraditórios e mais poderosos sobre o futuro da empresa: uma aquisição abortada, uma reestruturação comercial prolongada, resultados financeiros decrescentes e uma queda na lucratividade geral dos principais mercados. Em janeiro passado, as ações da HP estavam sendo negociadas a cerca de metade da média $ 64 por ação paga para recomprar as ações. As recompras também podem ser um tiro pela culatra para uma empresa que compete em um setor de alto crescimento, pois podem ser lidas como uma admissão de que a empresa tem poucas oportunidades novas e importantes nas quais gastar seu dinheiro. Nesses casos, investidores de longo prazo responderão a um anúncio de recompra vendendo as ações da empresa. Esse efeito é mais comumente observado quando, como a Merck, a empresa está em um negócio carregado de tecnologia, porque esses setores mudam rapidamente e as empresas que competem neles precisam demonstrar alto potencial de crescimento. A IBM, por exemplo, não viu nenhum benefício claro do $ Foram gastos 27 bilhões em recompras entre 1995 e 2000 porque o pagamento em dinheiro só aumentou as preocupações dos analistas sobre a capacidade da empresa de continuar criando novos produtos e serviços. Finalmente, a credibilidade de um sinal fica seriamente enfraquecida se os próprios gerentes da empresa optarem por participar da recompra. Quando os gerentes optam por vender ações em vez de retê-las, isso sugere aos mercados que os gerentes não acreditam em suas próprias estimativas de valor. Na verdade, eles não colocaram seu próprio dinheiro onde estão suas bocas. Em igualdade de condições, porém, se os gerentes não participarem, os benefícios podem ser dramáticos. Um estudo sobre recompra de ofertas públicas mostrou que programas nos quais os gerentes não participaram geraram retornos sete pontos percentuais a mais do que aqueles em que participaram. Alavancagem. As recompras também podem afetar o valor ao alterar a estrutura de capital de uma empresa. De fato, muitas empresas os usam como forma de aumentar sua dependência do financiamento da dívida. No início do ano passado, por exemplo, a Payless ShoeSource aumentou sua dívida de longo prazo de $ 127 milhões para $ 384 milhões na recompra de 25 % de suas ações em circulação por meio de uma oferta pública. Sua dívida aumentou de 10% % do capital empregado até 33 % , e os retornos aos acionistas foram notáveis. Imediatamente após o anúncio da recompra, o preço das ações da Payless subiu de $ 40 a $ 52. A alavancagem tradicionalmente confere dois grandes benefícios. Primeiro, os pagamentos de juros da dívida são, obviamente, dedutíveis do imposto de renda, o que significa que o custo da dívida após impostos está bem abaixo do retorno esperado sobre o patrimônio líquido dos acionistas, reduzindo o custo médio de capital de uma empresa. Um valor aproximado desse escudo fiscal extra pode ser facilmente calculado — multiplique o aumento da dívida pela alíquota atual do imposto corporativo. No caso da Payless, o valor do escudo fiscal adicional chegou a cerca de $ 103 milhões ( $ 384 milhões a menos $ 127 milhões vezes 40 % ). Em situações que envolvem uma substituição direta da dívida pelo patrimônio líquido, esse valor mais o valor inicial da empresa antes da recompra agora são distribuídos por um número menor de ações em circulação, aumentando drasticamente o valor de cada ação. Mas o financiamento da dívida é apropriado somente se houver lucros tributáveis para a despesa de juros para proteger da tributação e se o serviço da dívida não impor um risco desnecessário de dificuldades financeiras. As empresas só podem saber as respostas para essas perguntas se puderem prever seus fluxos de caixa futuros com um grau razoável de confiança. Isso é difícil quando uma empresa está, como a Merck, em um setor em que o crescimento ocorre em explosões rápidas. O valor de mercado dessa empresa depende da avaliação dos investidores de seu portfólio de oportunidades futuras de investimento, e não das expectativas sobre o fluxo de caixa futuro das operações atuais. Em tais situações de risco, as empresas devem confiar no financiamento de capital em vez do financiamento de dívidas. O segundo benefício da dívida é que ela serve como uma disciplina para os gerentes. Ao contrário do patrimônio líquido, a dívida obriga os gerentes a pagar fluxos de caixa futuros. Como muitos comentaristas financeiros argumentaram, a necessidade de pagar em dinheiro aos detentores de títulos impede que os gestores invistam em projetos que geram retornos abaixo do custo de capital da empresa. Esse efeito é mais frequentemente observado em situações de LBO, em que o desempenho operacional da empresa frequentemente melhora dramaticamente após o aumento dos níveis de dívida. As empresas que são amplamente financiadas por ações quase inevitavelmente renunciarão à maioria dos benefícios desse efeito, embora possam imitar alguns deles adotando medidas de desempenho apropriadas.1 Qual deve ser o tamanho da sua recompra? A quantidade de ações que você deve recomprar depende da finalidade da recompra. Se o objetivo principal é alcançar uma estrutura de capital predefinida, o número de ações é uma função do valor de mercado da empresa, do preço das ações e da porcentagem da dívida que você deseja alcançar. É um cálculo bastante simples, embora às vezes iterativo. Suponha que o valor total de mercado da sua empresa (dívida e patrimônio líquido combinados) seja $ 1 bilhão, suas ações estão sendo negociadas a $ 20, e você deseja mudar a estrutura de capital da sua empresa de 25 % dívida até 40 % dívida. Em princípio, tudo o que você precisa fazer é trocar $ 150 milhões em capital próprio por meio da recompra de 7,5 milhões de ações. Mas a recompra pode, como vimos, aumentar o valor do patrimônio restante da empresa devido aos benefícios fiscais e aos sinais que a recompra envia a outros investidores. Isso aumentaria o número de ações que você precisa recomprar para atingir os 40 desejados. % meta de dívida. Neste exemplo, na verdade, o valor dos benefícios fiscais, quanto mais da sinalização, será $ 60 milhões (ou seja, 40 % do $ 150 milhões (aumento na dívida), o que se refletirá em um maior preço proforma das ações de $ 22. Comprar 7,5 milhões de ações, portanto, levou você a um nível de dívida de apenas 38 % , o que significa que você deveria ter comprado mais ações. Para calcular o número de ações adicionais necessárias, você deve fazer o mesmo exercício, usando o novo preço da ação, o número de ações e o nível básico da dívida. O exercício geralmente precisa ser repetido várias vezes até atingir o nível de dívida alvo. Nesse caso, o total é de cerca de 8,15 milhões de ações recompradas com $ 178 milhões de novas dívidas, o que representa 22 % das ações em circulação. No entanto, um 22 % também é provável que a recompra tenha um impacto sinalizador. Levando isso em consideração, por meio de mais uma iteração, resulta em aproximadamente 8,5 milhões de ações recompradas com $ 200 milhões de novas dívidas. No entanto, se o objetivo principal é enviar um sinal aos investidores, um cálculo diferente está envolvido. O critério para decidir o tamanho de uma recompra de sinalização é nível de materialidade, um número que mede o impacto que a recompra terá na riqueza dos acionistas que mantêm suas ações. O nível de materialidade de qualquer número de ações que a empresa pode recomprar depende do grau em que o mercado subvaloriza essa empresa. Para ver como é calculado, considere a empresa hipotética BuyBack Incorporated. Os gerentes acreditam que os ativos da empresa valem $ 100 e 100 ações estão em circulação. Infelizmente, o mercado avalia essas ações em 80 centavos cada — um desconto de 20 centavos em relação ao valor estimado. Em uma tentativa de corrigir isso, o CEO da BuyBack decide recomprar 5 % das ações. O valor total do desconto (que ainda é $ 20) agora é distribuído por 95 ações em vez de 100, criando um potencial para um aumento de preço de 21 centavos por ação. O nível de materialidade do programa de recompra, portanto, é de um centavo, ou 1,25 % do preço atual da ação. Isso indica o tamanho do valor agregado potencial que a recompra criará para acionistas fiéis. Na minha experiência, no entanto, uma recompra precisa ter um nível de materialidade de pelo menos 5 % para desencadear qualquer reavaliação apreciável do preço das ações pelo mercado. No caso da Payless, por exemplo, o nível de materialidade estimado foi de cerca de 8 % do valor de suas ações antes de iniciar o programa de recompra, dados os 25 % tamanho do programa e desconto no mercado de pré-recompra de cerca de 20% % . O tamanho do ganho potencial para os acionistas que permaneceram foi, portanto, grande o suficiente para fazer com que o mercado analisasse mais de perto a empresa e, consequentemente, reavaliasse suas ações em até 30%. % . A proposta de recompra da BuyBack Incorporated, por outro lado, provavelmente não será um evento para os acionistas. Muitas empresas subestimam rotineiramente quantas ações precisam recomprar para enviar um sinal confiável aos mercados. A tabela “Níveis de materialidade para recompra de ações” mostra os níveis de materialidade para uma variedade de tamanhos de programas e descontos de valor. Ao usar a tabela, você pode obter uma solução rápida sobre o número de ações que sua empresa precisará recomprar se quiser enviar um sinal convincente aos mercados. No caso do BuyBack, a tabela revela que os 5 % o programa de recompra teria um nível significativo de materialidade somente se a empresa estivesse subvalorizada em 50% % ou mais — uma grande discrepância improvável para uma empresa pública estudada de perto por analistas e obrigada a produzir relatórios trimestrais. O BuyBack precisaria considerar um programa muito maior, de cerca de 20% % ou mais, para atingir um nível de materialidade que não implique uma subvalorização irracional pelo mercado. Infelizmente, minha experiência sugere que muitas empresas são como a BuyBack, pois subestimam rotineiramente quantas ações precisam comprar para enviar um sinal confiável aos mercados. Níveis de materialidade para recompra de ações O nível de materialidade mostra, para diferentes graus de preços incorretos do mercado, o tamanho de uma recompra para ter um efeito significativo no preço da ação. Pequenas recompras só terão efeito se o mercado subvalorizar fortemente as ações. A recompra comum de 5% atingirá o nível de materialidade de gatilho de 5% somente se as ações forem negociadas com um desconto de 50% em relação ao valor real. Como você deve realizar sua recompra? Se, depois de fazer um balanço cuidadoso de seu ambiente competitivo, você concluir que uma recompra de ações enviará a mensagem certa ou que um balanço patrimonial mais orientado para a dívida aumentará o valor geral de sua empresa, é necessário considerar cuidadosamente qual método de recompra usar. Existem basicamente três maneiras pelas quais as empresas podem recomprar suas ações. Recompra de ações no mercado aberto. Esse é, de longe, o mecanismo de recompra mais comum. As empresas que implementam esses tipos de recompra anunciam em um comunicado à imprensa o número total de ações autorizadas para possível recompra, mas não se comprometem com preço, prazo ou mesmo execução. Depois disso, a tesouraria da empresa simplesmente executa as negociações a seu critério. Para evitar uma possível manipulação do preço das ações, no entanto, a SEC limita as recompras diárias de uma empresa a 25 % do volume médio diário negociado nas quatro semanas anteriores. Os gerentes geralmente preferem programas de recompra no mercado aberto porque a compra pode ser facilmente suspensa se a empresa encontrar um melhor uso de seu dinheiro. Mas, por esse mesmo motivo, talvez seja a abordagem menos eficaz se uma empresa quiser sinalizar, por meio de uma recompra, que suas ações estão subvalorizadas. A falta de um compromisso firme inerente aos anúncios de recompra no mercado aberto envia um sinal fraco — ou mesmo negativo — sobre a confiança dos gerentes nas perspectivas de sua empresa. Se os gerentes estão convencidos do valor de sua empresa, por que não deveriam assumir um compromisso público mais firme de comprar suas ações? A recompra no mercado aberto também é uma forma ineficiente de reestruturar o balanço patrimonial. A limitação da quantidade de ações que uma empresa pode comprar em qualquer dia pode prolongar o processo quase indefinidamente, especialmente se a empresa estiver contemplando uma grande mudança. Por exemplo, a Payless precisaria de 166 dias úteis para recomprar 25 % de suas próprias ações, em vez da janela de 20 a 30 dias indicada em sua oferta pública, porque seu volume médio de negociação é normalmente de apenas 6%. % de todas as ações em circulação. Os programas de recompra no mercado aberto são melhor usados quando o objetivo principal da empresa não é aumentar o preço de suas ações, mas sim distribuir o excesso de dinheiro aos acionistas em vez de um dividendo. (Para uma discussão sobre as vantagens, consulte a barra lateral “Recompras como alternativa aos dividendos”.) Recompras como alternativa aos dividendos Além de seu potencial de criação de valor, a recompra de ações também pode oferecer às empresas uma maneira amigável aos acionistas de distribuir dinheiro. Isso porque, pelo menos nos Estados Unidos, muitos investidores são tributados mais sobre dividendos em dinheiro do que sobre valorização do capital. Veja como funciona. Suponha que uma empresa deseje distribuir $ 100% do excesso de caixa para seu único acionista. Se o dinheiro fosse pago como dividendo, seria tributado como renda ordinária em, digamos, 40 % , deixando o acionista com uma rede $ 60. Mas se a empresa comprasse de volta $ No valor de 100 ações, o acionista teria que pagar imposto sobre ganhos de capital de apenas, digamos, 20 % sobre o valor pelo qual as ações subiram desde a compra. Se a empresa estiver recomprando 50 ações em $ 2 cada, e eles foram originalmente comprados em $ 1, a fatura fiscal do acionista seria 20 % do $ 1 ganho em cada uma das 50 ações, ou $ 10, deixando o acionista com uma rede $ 90. Dadas as óbvias atrações das recompras, é justo perguntar por que os dividendos ainda são tão populares. A resposta parece ser em grande parte psicológica, embora alguns investidores institucionais estejam limitados a investir predominantemente em ações que pagam dividendos. Dividendos regulares são mais previsíveis, argumentam muitos gerentes, e dão aos acionistas uma maior sensação de confiança. Portanto, se o universo dos acionistas em potencial de uma empresa é avesso ao risco, uma empresa pode sinalizar sua superioridade como investimento sobre outras empresas oferecendo dividendos. Mas, embora isso possa funcionar para investidores privados não sofisticados, é improvável que influencie investidores institucionais profissionais, como gestores de fundos mútuos, cujas decisões têm maior influência nos mercados. Ofertas públicas de preço fixo. Essa é uma maneira muito poderosa de implementar uma recompra que crie valor. As empresas geralmente usam ofertas públicas de preço fixo quando desejam recomprar mais de 15% % de suas ações em circulação. Eles abrirão o processo com um anúncio convidando os acionistas a licitar suas ações para a empresa por um período de 20 a 30 dias a um preço predefinido que reflete algum prêmio, normalmente entre 15% e 15%. % e 20 % acima do preço de mercado vigente. Estudos mostraram que o efeito de sinalização das ofertas de preço fixo é mais forte do que qualquer outra forma de recompra de ações, levando, em média, a 12%. % valorização do preço das ações nos dias seguintes ao anúncio (as novas informações geralmente são totalmente capitalizadas em alguns dias). Se uma recompra for mal concebida, no entanto, uma oferta pública de preço fixo, com seus termos predefinidos e geralmente agressivos, pode agravar gravemente os danos. A experiência da empresa de bagagens Samsonite é um exemplo disso. Em 12 de maio de 1998, anunciou uma oferta pública fixa para cerca de metade de suas ações em circulação a 30 % prêmio sobre o preço de mercado. A empresa pretendia aumentar sua alavancagem e permitir que a liquidez de sua administradora, a Apollo Advisors, saísse. A transação foi financiada principalmente por dívidas. Infelizmente, os investidores não acreditavam que o desempenho operacional da Samsonite justificasse uma mudança tão grande do financiamento de ações para a dívida, e eles leram a saída da Apollo como um sinal muito negativo sobre as perspectivas da empresa. A grande escala e o alto prêmio da recompra acabaram prejudicando a empresa, e o preço das ações caiu 50%. % . De fato, a demanda pelo estoque diminuiu quase completamente quando a licitação foi concluída. Como o preço da ação caiu em mais 50% % durante o verão, ficou cada vez mais claro que a transação havia efetivamente transferido cerca de $ 200 milhões em riqueza, de acionistas não licitantes a licitantes. Uma complexa rede de litígios está pendente. Ofertas públicas baseadas em leilões. Nos últimos anos, essa abordagem de recompra surgiu como o método preferido para grandes recompras (mais de 10%). % das ações em circulação de uma empresa). O mecanismo de leilão usado com mais frequência é o leilão holandês, no qual os vendedores publicam os preços pelos quais estão dispostos a vender. A empresa inicia o processo anunciando que está buscando propostas de acionistas para uma proporção específica de suas ações e está disposta a pagar entre, digamos, 10%. % e 20 % acima do valor de mercado para eles. Os acionistas respondem informando à empresa dentro de um período de tempo especificado, normalmente cerca de um mês, quantas ações estão dispostos a vender a qual preço mínimo dentro da faixa. Depois que todas as licitações forem concluídas, o preço final de compensação é definido no preço mínimo necessário para comprar o número desejado de ações dos acionistas que concordaram em vender a esse preço ou abaixo dele. Todas as ações são transferidas pelo preço de compensação — o mesmo preço para todas — e os acionistas licitantes não incorrem em custos de transação. Se forem oferecidas mais ações do que a empresa deseja (ou seja, a oferta está com excesso de subscrição), o preço de compensação é definido na parte inferior da faixa e a quantidade de ações que a empresa realmente compra de cada acionista pode ser reduzida em proporção à quantidade de ações oferecidas. Se, por outro lado, a empresa não obtiver quantas ações gostaria (em outras palavras, a licitação estiver subscrita), o preço de compensação será definido no máximo da faixa e a empresa comprará todas as ações oferecidas. Nessa situação, as empresas às vezes concluem a recompra anunciando um programa de mercado aberto a seguir. A tabela “The Dutch Auction” ilustra a mecânica de um leilão holandês para uma empresa que busca recomprar 2 milhões de suas ações em uma variedade de $ 34 a $ 42 por ação. Nesse caso, um preço de compensação de $ 40 por ação são necessários para atingir o número alvo de ações, resultando em um desembolso de capital de $ 80 milhões. O leilão holandês Esta tabela ilustra como um leilão holandês funcionaria para uma empresa que desejasse recomprar 2 milhões de ações em uma faixa oferecida de $34 a $42 por ação. Nesse caso, o preço de compensação é de $40 por ação, resultando em um desembolso de $80 milhões para a empresa. As empresas que usam licitações baseadas em leilões geralmente entregam retornos aos acionistas cerca de 8%. % acima da média do mercado na época do anúncio, um pouco menos do que 12 % desfrutado por empresas que usam licitações de preço fixo. Mas os leilões também oferecem às empresas muito mais flexibilidade e segurança no dimensionamento e precificação do negócio. Para começar, o prémio de preço médio pago em leilões (cerca de 13%) % ) é inferior à média paga em licitações de preço fixo (cerca de 21%) % ). As ofertas públicas baseadas em leilões também reduzem a probabilidade de transferência de riqueza entre acionistas licitantes e não licitantes. Isso porque há menos chance de uma grande queda no preço das ações após a recompra, já que os próprios investidores ajudaram a definir a quantidade e o preço da recompra. Aplicada adequadamente, a recompra de ações pode ajudar uma empresa a aumentar significativamente seu valor para os acionistas. Os gerentes devem se perguntar se estão embarcando na recompra pelos motivos certos e devem se esforçar para garantir que a forma como implementam a recompra seja adequada às suas metas. Gerentes que não se dão ao trabalho de pensar cuidadosamente nessas questões podem muito bem achar que sua recompra sai pela culatra. 1. Um estudo realizado por Stern Stewart mostrou que a adoção da métrica EVA para medir o desempenho e determinar as recompensas gerenciais tem um efeito positivo no valor. As empresas estudadas que usaram a medida obtiveram retornos cerca de oito pontos percentuais acima da média. Acredito que o efeito da medida seja análogo aos efeitos comportamentais da dívida observados nas empresas de LBO.

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